När (varför) dåliga nyheter ÄR goda nyheter

Det var ytterligare en volatil vecka på finansmarknaderna. Även om det var uppe dagar, som fredagen (13 maj), fortsätter trenden att vara nere. Tabellen visar de veckovisa rörelserna i de stora indexen och nedgångarna från deras närliggande toppar. Observera att Nasdaq och Russell 2000 är djupt inne i “Bear Market”-territorium (ned mer än 20% från sina toppar) och att både S&P 500 och DJIA är i “Correction” (ned mer än 10%).

Skyll på Fed! Vi kommer nu sannolikt att se stora uppgångar på marknaderna när de ekonomiska nyheterna är fula. På fredagen var de fula uppgifterna University of Michigans Consumer Sentiment Index (se diagrammet nedan), som nu ligger nära bottennivåerna under 2008 års stora lågkonjunktur. Man skulle kunna tro att marknaderna borde falla när uppgifterna är fula. Men idag innebär dåliga ekonomiska nyheter att lågkonjunkturen håller på att närma sig, och det betyder att Fed inte kommer att kunna genomföra sina offentligt tillkännagivna ränteplaner (dvs. dess “Forward Guidance”).

På grund av Feds dåliga meritlista när det gäller att vägleda ekonomin till en “mjuk landning” när den väl startar en räntehöjningscykel (tre mjuka landningar i 14 åtstramningscykler, dvs. 11 lågkonjunkturer), desto sämre inkommande data, desto mer sannolikt är det. kommer att vara att Fed ändrar nivån på sin “terminala” ränta.

I denna linje, på torsdagen, “bekräftades” Powell äntligen av senaten som Fed-ordförande. Och vad vet du – han började spela det rakt av med den amerikanska allmänheten och sa att han trodde att processen att krossa inflationen skulle “inkludera lite smärta”! Detta är den första indikationen på vad vi tror kommer att vara hans förändrade syn på ekonomin under året.

Fixeringen av “inflationen”.

Det är ständigt i rubrikerna, i nyhetssändningar och i allmänhet medias huvudämne – inflation! Medierna är fixerade vid det, särskilt J/Y-förändringen i konsumentprisindex (KPI). Uppgifterna kom ut på onsdagen (11 maj) och vi såg vad vi förväntade oss, att aprils inflation på J/Y-basis hade sjunkit från sin 8,5 %-nivå i mars. Men eftersom den bara sjönk till 8,3% när Wall Street förväntade sig 8,1%, förstärktes “inflationsnarrativet” och lever vidare.

Det var inget omnämnande som vi kunde hitta om det snabba fallet i den månatliga förändringen av KPI (se diagram ovan “KPI MOM %”). Notera att M/M-inflationen sjönk från 1,2 pct. punktförändring i mars till en 0,3 pct. punktförändring i april. Observera också att vi inte har sett en så liten månadsförändring sedan augusti förra året och dessförinnan december 2020. Här är ett “tankeexperiment”. Vad skulle J/Y-förändringen i KPI vara i december 2022 om förändringen i KPI skulle hålla sig stabil på 0,3 pct. poäng per månad? Diagrammet överst på den här bloggen visar den siffran (den högsta streckade linjen; 5,5 %) och hur inflationstakten skulle vara på 0,2 pct. poäng per månad (4,7%) och 0,1 pct. poäng (3,9 %). Om vi ​​gör några operationer och tar bort priserna på mat, flygbolag och nya bilar, var aprils KPI oförändrad; och om hyrorna exkluderas var den ned -0,1%. Även om detta är liten tröst för hushållens budgetar, ser vi de första positiva tecknen på att inflationen börjar avta.

Det är en liknande historia för producentprisindex (PPI), ett index över kostnaden för företagsinsatser. Även om priserna steg med 0,5 % i april, liksom KPI, har vi inte sett priserna stiga så långsamt sedan september förra året, och dessförinnan, december 2020.

Så, trots massmedia och den pågående “inflations”-narrativet, var både KPI och PPI “tama” i förhållande till de från det senaste förflutna och de överensstämde med uppfattningen som vi uttryckte i tidigare bloggar att inflationssiffrorna skulle falla allt eftersom året fortskred. Med hänvisning till diagrammet högst upp på den här bloggen förväntar vi oss åtminstone den övre av de tre streckade linjerna på diagrammet (december Y/Y-inflation på 5,5 %) men skulle inte bli alls förvånade om vi såg den lägre en (december Y/Y inflation på 3,9%).

Inkommande data

Den inkommande statistiken fortsätter att stärka vår syn på en försvagad ekonomi. I tidigare bloggar har vi noterat att den verkliga (inflationsjusterade) veckolönen är negativ på J/Y-basis (-4%). Diagrammet ovan, från Blackrock, visar att de amerikanska arbetskostnaderna har sjunkit. Så det är inte konstigt att företagens vinster nådde ännu ett rekord någonsin.

Vissa kommentatorer har uttryckt uppfattningen att företagen har “grävt” priserna, dvs. höjt priserna snabbare än kostnaderna. När allt kommer omkring, om “inflation” är i allas sinne, är prishöjningar “förväntade”. Vi tror inte att många av dessa priser kommer att hålla fast när konsumenterna skär ner. “Berättelsen” på Wall Street är att konsumenterna inte kommer att skära ner eftersom Uncle Sam skickat gratis pengar för de senaste åren och att pengar är tillgängliga för att främja konsumtion.

Jo, det var det – men inte längre! Besparingsgraden har nu sjunkit under sin pre-pandeminivå till 6,6% så alla dessa “gratispengar” ser ut att ha förbrukats. Och sedan, i mars och april, stärktes konsumtionen av rekordstora ökningar av konsumentkrediter (läs: kreditkortsskulder) (se diagrammet ovan). Det kan inte fortsätta när kreditgränserna närmar sig.

Dessutom har en ofta använd källa till konsumentfinansiering, särskilt för stora biljettföremål, varit refinansiering av hem. Detta gällde särskilt när bostadspriserna steg medan Fed höll ner räntorna. Men med ränteuppgången har även den källan försvunnit (se diagram). Det verkar inte finnas många andra platser där konsumenter enkelt kan få tillgång till kredit. Därför tror vi att en betydande nedgång i konsumtionen snart kommer att synas i statistiken.

Slutgiltiga tankar

Förra veckan pratade vi om hur marknaderna misstolkade sysselsättningsrapporten, helt ignorerade hushållsundersökningen (-353 000), förlitade sig istället på en löneundersökning (+428 000) som lade till +160 000 för små företag (födelse-död-modellen) när alla undersökningar säga att småföretag drar ner och den största löneleverantören i Amerika, ADP, räknade med -120 000 färre anställda i sin småföretagssektor.

Den här veckan betonade “berättelsen” “inflation”, trots att både KPI och PPI ser ut att mars ha varit toppen och att bara en upprepning av april under resten av året kommer att minska denna sjukdom avsevärt.

Den verkliga drivkraften på finansmarknaderna är Fed. Marknader stiger och faller baserat på vad de tror att Fed kan göra härnäst. Det är därför “dåliga” nyheter om ekonomin är “goda” nyheter för marknaderna, eftersom “dåliga” ekonomiska nyheter betyder att Fed inte kommer att uppfylla sitt åtstramningsprogram för “Forward Guidance”.

(Joshua Barone bidrog till den här bloggen.)